泸州老窖2019年中报点评:高中档酒维持高增 费用

作者: 酒文化  发布:2020-01-04

   1H19 收入同比增24.8%,其中2Q19 同比增26%,小幅提速。

  

   (1)分产品看,高档酒(1573 为主)和中档酒(特曲系列等)收入均实现较快增长,分别增30.5%和35.1%,低档酒小幅增长6%。茅台缺货、五粮液换代挺价,公司维持阶段性跟随战略,上半年市场环境有利于1573,在18年的高基数上,高档酒维持了较快增速。上半年中档酒提速,估计特曲系列产品增速较快,窖龄酒前期市场运作未达预期,仍处于调整期。

  

  

   (2)分区域看,公司在18 年末投资者交流会上表示,渠道扩张分两步走,第一步加强对华东、华南等新市场的开拓,第二步向广大的县级市场要销量,根据6 月底的投资者交流会,华东、华南市场都保持了较好增长,华东增速高于华南。

  

   (3)预收款环比1Q19 增1.1 亿至13.9 亿,而上年同期环比减2.9 亿,国窖1573 提价预期强,2 季度回款情况较好。

  

   (4)公司年报规划19 年营收增长15-25%,由于同行业绩增速普遍较快,公司业绩释放的动力得到加强。

  

   1H19 净利增39.8%,其中2Q19 同比增36%,费用投放效率高,利润率提升主要来自于毛利率上升。1H19 高档酒和低档酒占比上升,中档酒和低档酒毛利率提升,高中低档酒毛利率分别同比+0.5、+5.0、+6.6pct,总体毛利率升5.1pct 至79.9%。1H19 销售费用率同比升0.6pct,其中2Q19 升2.7 pct。公司在近期的投资者交流中表示,公司市场费用将保持稳定,渠道推广费用会略有减少,预计19 年销售费用率不会明显上升。

  

   估值

  

   根据中报情况,我们上调19 年盈利预测,预计2019-20 年EPS 分别为3.12、3.66 元,同比增31%、17%。公司品牌价值突出,15 年公司现任管理团队上台后,无论在品牌推广、产品结构优化还是渠道深耕方面都打下了坚实的基础,维持增持的投资评级。

  

   评级面临的主要风险

  

   茅台价格回落,五粮液竞争加剧。

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